2026年7月6日

2026年已过去一半，让我们回顾一下有哪些部署奏效，又有哪些可望在下半年发挥作用。 上半年市场走势受中东断断续续的冲突和风格大规模轮动所影响。 自去年底开始，市场表现扩展至美国科技股以外的其他板块，其后在3月稍歇，再在上半年后段延续走势。 美股的升势受利润强劲和AI热潮所推动。 欧洲结束长达两年的利润低迷期，上半年录得盈利增长，预测2026财年将增长18%。 但在股票和债券均表现领先的是新兴市场，而且今年的表现未有像2025年般、受惠于美元转弱所带动的回报。 以下三个主题尤其突出：

首先，新兴市场股票升24%（以美元计） —— 较美国和成熟市场（美国除外）指数高出两倍有多，未有受地缘政局紧张、美元走强和油价高企拖累。

其次，基本因素推动回报。 AI资本开支支持了韩国和台湾的利润，商品价格转强则提振了拉丁美洲的升势。 新兴市场是全球盈利增长最快的地区之一，股息高于平均水平，亦为其带来支撑。 即使如此，新兴市场的远期市盈率仍然只有11.5倍，对比环球股票为17.5倍。

第三，中国暂时未有上升。 投资者涌入AI领域的赢家之际，这市场的估值遭显著下调，预计中国企业盈利今年初持平，预期2026财年将增至13%。 中国股市拥有平衡的行业配置、支持政策及估值折让。

踏入下半年，强劲的资本开支应可维持AI相关利润增长，但市场表现可能向外扩展。 AI热潮相关的行业（包括上游和下游行业），或可成为下一轮市场表现的领袖，新兴市场将有望从中受惠。

2026年上半年，亚洲股市回报强劲，但分布并不平均。 AI供应链占比最高的市场表现领先，而中东紧张局势和相关油价波动则影响整体风险胃纳。 上半年的亮点之一是南韩和台湾股市急升（以美元计，两地的MSCI指数分别升119% 和64%），此乃受惠于由AI驱动的投资周期持续，令科技业盈利增长加快。

亚洲股市在3月冲突引发波动前，表现已开始扩展。 AI供应链相关的股市上扬，其中日本升16%，而泰国在冲突前升幅更达到28%。 另一方面，市场估值水平相对吸引，股息收益率较高的市场亦普遍造好，其中香港和菲律宾均于冲突前升13%。

展望未来，倘若油价受控，亚洲区延续政策支持，盈利前景或可回稳。 AI建设的持续需求和资本开支增加，应可支撑科技业盈利，或可在下半年带动科技相关行业增长。

投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。 指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。 您无法直接投资于指数。 资料来源：汇丰投资管理、Factset、彭博及Macrobond。 数据截至2026年7月3日（英国时间上午7时30分）。

今年3月油价上涨，是各国央行官员转向鹰派的原因。 现时油价有所回落，为何鹰派立场未变？

一个解释是地缘政治风险：市场忧虑再有石油危机。 对投资者而言不确定才是肯定的。 但一年期原油期货低于每桶70美元，曲线并无受压迹象。

第二种可能性是联储局在主席沃什领导下更趋鹰派。 或许如此; 但他已远离过去重视前瞻指引的做法，亦倾向采用“截尾平均通胀”，而长期通胀讯号未有带来太大忧虑，例如5年期/5年期通胀掉期已经下降。

这引发出第三种解释：驱动鹰派立场的因素改变，不再是成本引发忧虑，而是增长转强。 美国宏观经济较预期佳，加上利润高于正常水平，再次带来“增长优越论”的说法。 重建石油储备亦可能提振能源投资。

数月前，市场普遍忧虑AI引致失业问题，尤其是美国劳动市场似乎转弱。 但近期就业数据转强，使焦点转向“杰文斯悖论”的潜在就业红利。

杰文斯悖论指，当一种资源变得更便宜和容易使用，整体需求的增加便可能超过成本的下跌。 随着AI工具价格降低，其应用正迅速增长。 但对就业的影响，将取决于AI是取代了一些工作（作为替代），还是支持员工提高生产（作为辅助）。 这亦取决于有多少新职位出现——数年前，谁会听过“指令工程师”？
根据历史，重要的科技往往可提高生产力、生活水平和总就业率。 即使如此，颠覆性变革亦在所难免：有些职位可能会消失，员工或面对再培训和转型挑战。 因此，虽然AI对劳动市场、生活水平和资产价格或可带来正面的长期影响，但过程可能崎岖不平。

新兴市场本币债券近数周持续表现强韧，反映该资产类别日趋成熟。

以6月联储局会议后美元强势引发强烈反应为例，当时市场认为联储局强调物价稳定，或暗示将收紧货币政策。 在以往周期，这可能引发新兴市场本币债务普遍疲弱。

近期油价大跌，加上霍尔木兹海峡重开有进展，巩固了一些新兴市场经济体通胀回落的前景。 墨西哥和南非等债市上行，未有受美国国库券息率上升和美元转强影响。

这反映投资者现时面对新兴市场本币债时，较重视本地通胀和政策基本面，而非与美元过去的逆向关系。 即便如此，强美元仍可能利淡。

过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。 成本可能因汇率波动而变化。 资料来源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。 数据截至2026年7月3日（英国时间上午7时30分）。

仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。 指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。 您无法直接投资于指数。 资料来源：汇丰投资管理。 数据截至2026年7月3日（英国时间上午7时30分）。

环球股市在近期的下跌后回升。 美国主要股市指数因假期令交易日数缩短，收市报升; 同等权重的标普500指数创历史新高，惟芯片制造商和其他AI受惠股表现疲弱（可见于费城半导体指数延续跌势）。 科技业以外的升势广泛，为欧洲市场带来支持，其中DAX指数领涨。 亚洲股市个别发展，但整体上行：日经225指数上周表现波动，收市略升; Kospi指数进一步回落。 恒生指数反弹，上证综合指数和Sensex指数同步上行。 利率市场方面，美国国库券息率曲线趋陡，扭转近期走势，投资者消化最新宏观数据和联储局主席沃什发言。 另一方面，其他主要主权债息攀升，其中10年期日本政府债券息率创数十年新高。 外汇市场方面，美元回软，受非农就业数据疲弱拖累。