2026年5月11日
概要
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市场持续忧虑油价强势构成通胀影响，并预期欧洲主要央行在2026将陆续加息。
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在环球政策不确定性、关税及近期油价急升等挑战之下，亚洲美元信贷市场表现仍然向好。虽然狭窄的息差可能使其回报回落至与环球信贷市场差不多，但它们仍然有充分理由在投资组合中发挥作用。
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日本政策官员近日介入汇市以提振日圆。现时的问题在于这升势属于暂时性，还是日本央行政策和财政信心改善下所支持的持续复苏的开端。
本周重点图表——新兴市场在2026年继续领先
市场回报的扩展是2025年一个重要的发展，这受惠于美元回软、环球央行放宽政策、GDP增长稳定，以及美国科技巨企以外的企业利润转强。不过，霍尔木兹海峡危机于2026年为这个主题带来挑战。虽然美国的能源独立性和人工智能热潮有助美国经济避免受到影响，惟其他地区可能面对较大幅度的GDP和利润下调。近期美国科技企业的盈利表现非常稳健。而在通胀重临的情况下，央行进一步减息的门槛似乎较高。
不过，在众多因素的支持下，“表现扩展”交易于2026年有望延续。美国以外的央行最终可能采取较为鹰派的政策，令美元维持下行趋势。欧洲正在重整旗鼓，或带来财政加乘效应，成为盈利增长的新来源。新兴市场在科技和人工智能领域受重视，因韩国和台湾地区的比重较高，这可见于两地年初至今的表现。与此同时，新兴市场具有多元化优势，并受到估值折让、环球投资组合配置偏低，以及美元或持续下行多年所支持。
另一方面，今年商品价格急升的影响并非全然负面。拉丁美洲和前缘市场，以至成熟市场的能源及材料业可望从中受益。人工智能热潮继续推动大型科技企业，广泛的基建建设亦继续提振工业、公用事业和材料业; 同时，广泛采纳人工智能和生产力提升，亦将有利核心科技以外的行业。简单而言，人工智能的浪潮仍然高涨，并将在2026年带动更广泛行业水涨船高。
市场焦点
可抵御冲击的投资组合
市场的波动不尽相同——同样地，保障投资组合免受波动影响的对冲策略亦不能一成不变。以3月市场抛售后的V型反弹为例，是次回升非常迅速，以至对冲基金等分散投资工具无需发挥太大作用就能保护投资组合。但现实并非总是如此......
2022年，俄乌冲突引发巨大能源冲击和大幅度加息。市场波幅急升，股票和债券表现的关连性转向正数。当时，商品和能源股提供了一些保护，同时亦为对冲基金创造出理想环境。“管理期货”（即交易商品、外汇、股票和债券的期货合约）等策略的表现尤其出色。
回顾更远的往绩，于非能源危机（如2008年经济衰退）时期，商品和能源股对投资组合的保护作用不大。但对冲基金策略（如管理期货）亦带来强劲回报。
这提醒我们，投资组合对冲策略的有效性取决于冲击的性质、持续时间及严重程度。由于无法预知未来，将资金配置于多元化另类投资和对冲基金组合才是合理的部署。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、Factset、彭博及Macrobond。数据截至2026年5月8日（英国时间上午7时30分）。
市场动向…
息率曲线吸引
市场持续忧虑油价强势构成通胀影响，并预期欧洲主要央行在2026将陆续加息。美国方面，即使沃什已获确认就任联储局主席，市场依然认为联储局明年有机会加息。
不过，石油危机持续的时间越长，增长便越有可能受压。欧元区近期公布的采购经理指数便显示经济活动回软。英国在中东爆发冲突前，劳动市场的动力已开始减弱。美国在这此期间的整体需求较强，但扩张模式日渐呈现“K型”：人工智能投资大增，高收入家庭依然稳健，但整体经济乏力，容易受到高能源成本所影响。
虽然欧洲和英国央行或选择有限度地收紧政策，以加强抗通胀的公信力，但我们质疑行动会否符合市场预期。我们亦认为联储局减息的机会大于加息，这使现行政府债券息率的短期和长期曲线均具吸引力。
技术支持
在环球政策不确定性、关税及近期油价急升等挑战之下，亚洲美元信贷市场表现仍然向好。虽然狭窄的息差可能使其回报回落至与环球信贷市场差不多，但它们仍然有充分理由在投资组合中发挥作用。
首先，亚洲信贷质素良好。在投资级别发行人之中，债务水平稳定、资产负债表稳健，违约率正在下降。高收益债券方面，受压的板块越来越有限（以中国房地产债券为主），信贷状况持续有改善。
其次，亚洲信贷的地域和行业多元化程度日益提高。高收益已日渐脱离中国房地产，一些亚洲信贷专家认为人工智能和科技、金融及某些可再生能源和工业主题造好。第三，亚洲信贷供应今年有望增加。亚洲区无法不受其他地区信贷市场供过于求的局面影响，但预期供应增加将有强劲的需求配合。这将为市场提供额外技术支持。
油价持续高企、关税和美国利率僵固仍然是潜在风险，但亚洲信贷市场的多元化程度不断改善，可提供亮眼的风险回报。
日圆受干预
日本政策官员近日介入汇市以提振日圆。现时的问题在于这升势属于暂时性，还是日本央行政策和财政信心改善下所支持的持续复苏的开端。以下三个因素值得关注：
首先，央行政策是主要因素。4月政策维持不变，但有三名成员反对并支持加息。如央行在6月不采取行动，市场可能认为其政策仍落后于形势。其次，环球息率攸关。如日本央行不逐步收紧政策，日圆要维持强势，便要依赖国际息率下跌。霍尔木兹海峡重开及/或环球增长显著恶化，或可为此带来推动。最后，财政消息可能再次令日圆受压。6月跨党派提出的财政建议可能包括针对性的减税措施，或再次引发债务可持续性的忧虑。不过，近期日本政府债券息率曲线趋平，反映忧虑有所缓和。
虽然目前日圆似乎靠稳，但其要出现持续升势仍有众多挑战。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。数据截至2026年5月8日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
上周市场概况
本周市场展望
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| 市场回顾 |
环球股市普遍上扬，地缘政局紧张有缓和迹象; 同时油价本周回落。美国方面，人工智能股票的动能及26年第一季盈利持续强劲，推动标普500指数、纳斯达克指数在内的主要股市指数及“七大科技股”创历史新高; 费城半导体指数表现领先。道琼斯欧洲50指数在近期弱势后反弹，日经225指数在黄金周假期后亦创下历史新高。其他亚洲市场方面，半导体业比重较高的Kospi指数急升，恒生指数、上证综合指数和Sensex指数亦录得可观升幅。主权债权方面，美国国库券息率略升，欧洲政府债券息率则温和下跌。外汇市场方面，主要货币兑美元表现参差，亚洲货币普遍走强。商品方面，金价上涨。
相关资讯
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关于 ESG 和可持续投资的重要信息
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从广义上，“ESG 和可持续投资”产品包括在不同程度上考虑环境、社会、管治和／或其他可持续发展因素的投资策略或工具。我们归入此类别的个别投资可能正在改变，以实现可持续发展成果。并不保证 ESG 和可持续投资所产生的回报和不考虑这些因素的投资回报相近。ESG 和可持续投资产品或会偏离传统市场基准。此外，ESG 和可持续投资或可持续投资带来的影响并没有标准定义或量度准则。ESG 和可持续投资及可持续发展影响的量度准则是（a）高度主观的，而且（b）在不同板块之间和同一板块之内可能存在重大差异。
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