2026年7月6日
概要
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今年 3 月油價上漲，是各國央行官員轉向鷹派的原因。現時油價有所回落，為何鷹派立場未變？
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數月前，市場普遍憂慮 AI 引致失業問題，尤其是美國勞動市場似乎轉弱。但近期就業數據轉強，使焦點轉向「傑文斯悖論」的潛在就業紅利。
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新興市場本幣債券近數周持續表現強韌，反映該資產類別日趨成熟。即便如此，強美元仍可能利淡。
本周重點圖表——新興市場上半年表現領先
2026年已過去一半，讓我們回顧一下有哪些部署奏效，又有哪些可望在下半年發揮作用。上半年市場走勢受中東斷斷續續的衝突和風格大規模輪動所影響。自去年底開始，市場表現擴展至美國科技股以外的其他板塊，其後在3月稍歇，再在上半年後段延續走勢。美股的升勢受利潤強勁和AI熱潮所推動。歐洲結束長達兩年的利潤低迷期，上半年錄得盈利增長，預測2026財年將增長18%。但在股票和債券均表現領先的是新興市場，而且今年的表現未有像2025年般、受惠於美元轉弱所帶動的回報。以下三個主題尤其突出：
首先，新興市場股票升24%（以美元計） —— 較美國和成熟市場（美國除外）指數高出兩倍有多，未有受地緣政局緊張、美元走強和油價高企拖累。
其次，基本因素推動回報。AI資本開支支持了南韓和台灣的利潤，商品價格轉強則提振了拉丁美洲的升勢。新興市場是全球盈利增長最快的地區之一，股息高於平均水平，亦為其帶來支撐。即使如此，新興市場的遠期市盈率仍然只有11.5倍，對比環球股票為17.5倍。
第三，中國暫時未有上升。投資者湧入AI領域的贏家之際，這市場的估值遭顯著下調，預計中國企業盈利今年初持平，預期2026財年將增至13%。中國股市擁有平衡的行業配置、支援政策及估值折讓。
踏入下半年，強勁的資本開支應可維持AI相關利潤增長，但市場表現可能向外擴展。AI熱潮相關的行業（包括上游和下游行業），或可成為下一輪市場表現的領袖，新興市場將有望從中受惠。
市場焦點
晶片與波幅
2026年上半年，亞洲股市回報強勁，但分布並不平均。AI供應鏈佔比最高的市場表現領先，而中東緊張局勢和相關油價波動則影響整體風險胃納。上半年的亮點之一是南韓和台灣股市急升（以美元計，兩地的MSCI指數分別升119% 和64%），此乃受惠於由AI驅動的投資周期持續，令科技業盈利增長加快。
亞洲股市在3月衝突引發波動前，表現已開始擴展。AI供應鏈相關的股市上揚，其中日本升16%，而泰國在衝突前升幅更達到28%。另一方面，市場估值水平相對吸引，股息收益率較高的市場亦普遍造好，其中香港和菲律賓均於衝突前升13%。
展望未來，倘若油價受控，亞洲區延續政策支援，盈利前景或可回穩。AI建設的持續需求和資本開支增加，應可支撐科技業盈利，或可在下半年帶動科技相關行業增長。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、Factset、彭博及Macrobond。數據截至2026年7月3日（英國時間上午7時30分）。
市場動向…
保持鷹派？
今年3月油價上漲，是各國央行官員轉向鷹派的原因。現時油價有所回落，為何鷹派立場未變？
一個解釋是地緣政治風險：市場憂慮再有石油危機。對投資者而言不確定才是肯定的。但一年期原油期貨低於每桶70美元，曲線並無受壓跡象。
第二種可能性是聯儲局在主席沃什領導下更趨鷹派。或許如此；但他已遠離過去重視前瞻指引的做法，亦傾向採用「截尾平均通脹」，而長期通脹訊號未有帶來太大憂慮，例如5年期／5年期通脹掉期已經下降。
這引發出第三種解釋：驅動鷹派立場的因素改變，不再是成本引發憂慮，而是增長轉強。美國宏觀經濟較預期佳，加上利潤高於正常水平，再次帶來「增長優越論」的說法。重建石油儲備亦可能提振能源投資。
傑文斯悖論的正面影響?
數月前，市場普遍憂慮AI引致失業問題，尤其是美國勞動市場似乎轉弱。但近期就業數據轉強，使焦點轉向「傑文斯悖論」的潛在就業紅利。
傑文斯悖論指，當一種資源變得更便宜和容易使用，整體需求的增加便可能超過成本的下跌。隨着AI工具價格降低，其應用正迅速增長。但對就業的影響，將取決於AI是取代了一些工作（作為替代），還是支援員工提高生產（作為輔助）。這亦取決於有多少新職位出現——數年前，誰會聽過「指令工程師」？
根據歷史，重要的科技往往可提高生產力、生活水平和總就業率。即使如此，顛覆性變革亦在所難免：有些職位可能會消失，員工或面對再培訓和轉型挑戰。因此，雖然AI對勞動市場、生活水平和資產價格或可帶來正面的長期影響，但過程可能崎嶇不平。
本幣債券穩健
新興市場本幣債券近數周持續表現強韌，反映該資產類別日趨成熟。
以6月聯儲局會議後美元強勢引發強烈反應為例，當時市場認為聯儲局強調物價穩定，或暗示將收緊貨幣政策。在以往周期，這可能引發新興市場本幣債務普遍疲弱。
近期油價大跌，加上霍爾木茲海峽重開有進展，鞏固了一些新興市場經濟體通脹回落的前景。墨西哥和南非等債市上行，未有受美國國庫券息率上升和美元轉強影響。
這反映投資者現時面對新興市場本幣債時，較重視本地通脹和政策基本面，而非與美元過去的逆向關係。即便如此，強美元仍可能利淡。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年7月3日（英國時間上午7時30分）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
本周市場展望
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年7月3日（英國時間上午7時30分）。
市場回顧
環球股市在近期的下跌後回升。美國主要股市指數因假期令交易日數縮短，收市報升；同等權重的標普500指數創歷史新高，惟晶片製造商和其他AI受惠股表現疲弱（可見於費城半導體指數延續跌勢）。科技業以外的升勢廣泛，為歐洲市場帶來支持，其中DAX指數領漲。亞洲股市個別發展，但整體上行：日經225指數上周表現波動，收市略升；Kospi指數進一步回落。恒生指數反彈，上證綜合指數和Sensex指數同步上行。利率市場方面，美國國庫券息率曲線趨陡，扭轉近期走勢，投資者消化最新宏觀數據和聯儲局主席沃什發言。另一方面，其他主要主權債息攀升，其中10年期日本政府債券息率創數十年新高。外匯市場方面，美元回軟，受非農就業數據疲弱拖累。
相關資訊
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