每月专讯：新任美联储主席与美元走强成市场焦点

• 此外，美国经济受中东冲突带来的下行风险影响相对有限。尽管近期大型IPO (首次公开募股)备受关注，市场担忧估值过高以及投资者在禁售期结束后获利了结，但我们认为标普500指数成分股的大部分公司盈利增长依然强劲，且按历史标准衡量，估值仍然合理。积极的盈利势头正从信息科技和通信行业蔓延至能源和材料行业，后者也受益于支持人工智能创新所需的数据中心建设。除必需消费品和房地产行业外，大多数行业的2026年盈利增长预期均超过10%（整体预期为23%）。此外，美国经济受中东冲突下行风险的影响较小。
• 在政策利率方面，新任美联储主席强调应对通胀、强化美联储独立性和美元信誉后，市场已消化了更为鹰派的预期。我们维持利率在2026年和2027年将保持不变的观点，尽管上行风险有所增加。
• 鉴于这些积极因素，以及我们对人工智能创新周期将持续发展并推动对美国资产需求强劲的信心，我们继续看好美国股票，并更为看好美元。市场短期波动或可为潜在机遇，同时保持配置优质债券、黄金及另类资产以实现投资组合多元化。

• 正如预期，英国央行6月份维持政策利率在3.75%不变。尽管5月份消费者物价指数(CPI)回落至2.8%，但仍高于目标水平。工资压力和疲软的消费者信心依然存在，而经济增长在喜忧参半的指标下预计仍将保持温和。
• 与此同时，英国首相基尔·斯塔默宣布在任职不到两年后辞职，工党预计将在9月份选出新领导人。市场目前关注的焦点是，在借贷增加以及对福利和国防开支的长期需求不断上升的压力下，财政纪律能否得到维持。
• 随着美国与伊朗达成临时和平协议，能源价格有望逐步回稳，通胀风险亦趋于平衡。因此，我们调整了英国政策利率的预测，目前预计 2026 年将不会进一步加息。我们维持对英国国债及英国股票的中性观点，同时继续看好英镑投资级别债券，并偏好 5 至 7 年久期。此外，由于市场风险情绪改善，我们将英镑高收益债券的观点上调至中性。

• 受投资者需求增加及美元转弱带动，金价于1月底升至每盎司约 5,595 美元的历史新高。然而，4 月份爆发中东冲突却未有推动这项避险资产进一步上升，反而令金价回落。
• 我们的分析表明，美国国债收益率是影响金价的主要驱动因素。当收益率上升时，持有无收益资产的机会成本增加，从而对金价构成压力。此外，黄金作为2026年股票对冲工具的效果有所下降，其价格走势与股票市场基本同步。
• 鉴于实际收益率高企和美元走强，我们认为金价短期内可能维持区间震荡。然而，对投资组合多元化的需求、央行购债以及稳定的ETF（交易所交易基金）资金流入继续支撑着我们对黄金及其作为分散投资组合风险工具作用的看涨观点。我们预期金价于年底前仍有进一步上升空间。

▲ 偏高

尽管市场忧虑油价走势、通胀前景及各国央行的政策转向，但环球股票仍然受围绕人工智能的乐观投资情绪所支持，带动企业盈利稳健增长。

▲ 偏高

美国继续保持全球股市领先地位，科技股继续成为第二季企业盈利增长及美股表现的主要动力，而制造业回流及美国经济再工业化亦成为推动美国长期增长的重要引擎。

▶ 中性

虽然英国股票的价值型投资风格，有助提供环球分散配置效益，而通胀亦已略为回落，但经济增长指标仍然参差不一，而消费需求持续疲弱，加上政治不明朗因素，继续拖累市场情绪。

▼ 偏低

欧洲仍面对本土经济增长放缓、经济活动疲弱及出口需求转弱等挑战。然而，我们认为人工智能、国防安全及资源自主相关领域仍蕴藏投资机遇。

▶ 中性

虽然日本股市年初至今表现良好，但市场估值仍高于过去五年平均水平，因此我们目前维持中性看法，更倾向于科技及金融行业。

▶ 中性

美元走强将进一步加剧区内经济增长分化。我们认为新兴亚洲市场提供较佳的潜在机遇，尤其看好以科技为主导的中国及韩国市场。

▶ 中性

尽管中东冲突对市场情绪的影响已部分缓解，但能否达成永久解决方案仍存在不确定性。

▶ 中性

选举带来双向风险，但大宗商品价格回升及对华贸易往来持续增长，仍为市场提供支撑。

▲ 偏高

亚洲提供多元化的增长动力，其中，北亚凭借强劲的硬件及芯片制造实力，显著受益于人工智能的发展趋势。

▲ 偏高

我们继续看好科技及制造业龙头企业，尤其是半导体、电力、数据中心供应链及实体人工智能的相关企业，因此偏好中国在岸A股市场多于离岸市场。

▼ 偏低

虽然首季国内生产总值按年增长 7.8%，优于市场预期，但盈利增长温和、估值相对偏高及资金持续流出，仍将构成短期阻力。我们较看好金融及工业板块。

▲ 偏高

中国香港的股市有望受益于房地产及金融板块的情绪改善，我们偏好银行、保险、电讯及公用事业等具稳定收益的行业，同时亦看好市场地位稳固的优质开发商。

▲ 偏高

估值及收益率仍具吸引力，加上股东回报持续改善，以及有利市场的监管政策，为股市提供额外支撑。

▲ 偏高

除了内需保持稳健及政府推行改革外，对人工智能基建的持续投资，以及该国在全球人工智能供应链的重要地位，皆为企业盈利增长提供动能。

▶ 中性

中国台湾受益于其处于人工智能的上游硬件周期，继续在区内保持领先地位，但目前估值吸引力有所下降。

▶ 中性

在市场预期政策利率趋于鹰派，推高债券收益率的前景下，我们现阶段更重视票息带来相对稳定的潜在收入。

▶ 中性

尽管 6 月份议息结果出现分歧，我们预期联邦公开市场委员会将于 2026 及 2027 年维持联邦基金目标利率区间不变。我们维持对美国国债的中性看法，并偏好中等久期（5 至 7 年）的债券。

▶ 中性

预期中东冲突引发的第二轮通胀效应将受控，通胀率料于第四季见顶至 3.25%，因此我们现时预期英国央行于今年将维持利率不变。

▶ 中性

随着能源价格回落改善通胀前景，我们已修正对欧洲央行的利率预测，现时预期今年将不会再进一步加息。

▶ 持平

日本央行于 6 月份加息 25个基点，反映其维持物价稳定的政策重点。然而，在通胀高企及全球需求放缓下，经济增长前景仍面对挑战。我们预期日本央行将于年底前再加息 25个基点。

▶↓ 中性

美元走强意味着新兴市场本地货币债券较难受惠于汇率带来的回报。此外，部分新兴市场经济体面对宏观逆风及财政恶化风险上升，亦促使我们下调有关观点。

▶ 中性

虽然收益率仍具吸引力，但我们维持审慎选择策略，并专注优质债券。

▲ 偏高

企业债券息差已收窄至地缘冲突爆发前的水平。由于整体收益率仍具吸引力，我们聚焦票息收入。

▲ 偏高

收益率具有吸引力，加上短期内缺乏推动息差显著扩大的催化因素，将有利提供套利机会。

▲ 偏高

在预期不会再加息的情况下，我们认为中至长存续期的债券具备吸引的风险回报，同时波动性亦较低。

▲ 偏高

我们在英镑投资级别债券的久期策略较同业偏短，偏好中等久期（ 5 至 7 年）的债券。

▲ 偏高

受主权资金及稳健的本地需求所支撑，亚洲信贷市场展现韧性，并继续提供具吸引力的收益率。我们偏好澳洲投资级别债券、亚洲金融债券及中国美元债券。

▶↑ 中性

尽管债券息差估值偏窄，环球高收益企业债券的整体收益率仍然处于较高水平，并有望受益于市场风险情绪改善。鉴于短期内缺乏足以令息差大幅扩大的催化因素，我们将观点调整至中性。

▶↑ 中性

在全球风险偏好改善及投资者持续追求收益的支持下，美国高收益债券即使息差已处于偏窄水平，仍具一定吸引力。

▶↑ 中性

经济韧性优于市场预期，能源前景的改善有望带动信贷息差进一步收窄。

▶↑ 中性

虽然优质信贷具备更吸引的风险回报，但市场风险情绪亦有所改善，支持我们上调至中性的看法。

▶↑ 中性

我们将观点调整至中性，与环球高收益债券的配置一致，因投资者寻求收益平衡投资组合。

▲ 偏高

在收益率高企及美元走强的环境下，金价短期内或维持区间内波动，但各国央行持续增持黄金，以及投资者对分散投资配置的需求，将继续为金价带来支撑。

▶ 中性

油价的走势受市场消息主导，仍具波动性。

能源及劳动力成本上升，加上需求及定价环境疲软，持续令利润率受压。在美国，部分消费市场已开始出现需求回升迹象，反映美国经济的韧性。至于其他市场，受到中东冲突及破纪录高温的双重影响，带动太阳能板、电池、电动以及空调的销售增长。奢侈品市场则因过去数年价格过度上调，增长面对挑战。

虽然金融市场波动，但整体季度业绩仍然表现强劲。受益于较佳的增长前景，美国金融股的估值继续较环球同业享有溢价。交易业务保持活跃，企业咨询业务（包括并购及首次公开招股）及债券发行亦保持繁荣。虽然行业增长动力略见放缓，但相信属短暂现象。保险业方面，由于与天气相关及其他重大灾害事件增加，前景则较为参差复杂。

工业板块受益于多年来科技的不断推陈出新，涵盖基建 (包括能源、数字及人工智能)、航空航天、国防、电动运输、自动化及机器人等领域。随着企业投入资本以增加或提升产能，订单持续增长。产能过剩有限，有利于维持较佳的定价环境，而市场对关税的担忧已显著缓解。

尽管信息科技行业较早前跑输大市，但美国科技股凭借强劲的季度业绩及增长预测，表现持续优于大市。目前该板块的估值依然具有吸引力，仅略高于整体股市水平，而非过往出现明显的估值溢价。随着各行各业部署推出人工智能的产品及服务，推高对人工智能软件、相关硬件及半导体的强劲需求。欧洲信息科技板块的盈利增长势头持续改善。

虽然消费者需求可能受能源价格及其他成本上升所影响，但媒体及娱乐业务持续录得高于平均水平的收入及盈利增长，而且估值合理。亚洲市场仍具吸引力，但相对估值优势略为收窄。基本因素改善、估值偏低、高股息及受关税影响较低令电讯服务板块提供较吸引的防御性特质。

矿业持续受益于利好的宏观经济环境、稳定的需求及商品价格稳步上升，建筑材料需求亦开始出现改善迹象。相反，化工行业则受能源及原材料价格上涨拖累，利润持续受压。至于特种材料及矿业，包括用于高科技产品的稀土金属，需求则持续强劲。

利率政策前景及未来调整方向仍存在不确定性，影响市场投资情绪。优质写字楼及高科技设施，包括数据中心及专业制造设施的需求依然稳健，但零售房地产市场持续受压。美国市场则受益于产业回流的趋势，以及住宅市场逐步改善。

成本上升(包括能源、劳动力及软性商品) 令企业利润受压，市场情绪疲弱。通胀改变消费模式，令定价环境充满挑战；行业估值亦反映其增长潜力有限。

环球能源供应链及能源基建受损，可能延迟供应快速回归常态的进度。然而，石油及天然气供应已逐步恢复大规模流动；能源生产商及炼油企业预料可于未来数季继续受益于能源价格高企。目前行业估值、现金流及股息率依然具有吸引力。

美国政府的医疗政策仍存在变量，或对企业销售及盈利构成潜在风险。企业并购活动有所回升，以新推出的创新药物抵销旧有药物的定价压力。亚洲医疗保健企业，尤其是中国市场，受益于新产品推出、需求势头改善及估值偏低。药物研发、测试、病历管理及诊断等有关的新科技，将为行业带来变革。

随着经济体系内多个领域逐步由化石燃料转型，加上科技产业对电力需求飙升，公用事业正面对多年来的电力需求激增。由于备用产能有限，业界需要投入大量资本以提升发电能力及输电设施；行业估值及股息依然具有吸引力。