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2026年3月23日
新兴市场在油价急升和美元转强两大冲击下，仍展现出相当的稳定性——而这两项因素在过去往往会引发市场广泛受压。新一轮情况清楚反映，经过长时间累积的结构性转变正在成形：一些新兴市场资产对环球“避险”事件（包括美元波动）的敏感度正逐渐下降。
上图正好说明这一点。与环球金融危机前相比，现时新兴市场经济体的抗压能力明显提升。资金外流不算严重，货币走弱传导至通胀的程度较低，整体增长所受冲击亦普遍较小。换言之，新兴市场不再是脆弱的顺周期板块，而更像是一组由更强大、亦更具可信度的政策框架所支撑的经济体。
各国之间的差异亦是推动此现象的重要因素。巴西和哥伦比亚等商品出口国受惠于油价上涨。另一方面，韩国和台湾等科技密集型市场则持续受惠于人工智能相关的环球需求。印度虽是能源进口大国，但从长远来看，亦有非常强劲的结构性增长支持。这种多元化的投资配置有助抑制整体波幅：部分地区的弱势，可由其他地区的强势抵销。
另一方面，不少新兴市场的实际息率相对成熟市场仍具吸引力，且财政状况亦普遍有所改善。再加上央行公信力提升，这些因素均有助在外围环境动荡时稳定通胀预期。虽然个别国家的风险尚未减退，但新兴市场正日益成为环球投资组合中更具多元化、亦更优质的组成部分。
能源价格急升打断了过去一年的主要市场趋势，即由近期新兴市场强劲表现带动的“表现扩展”。
若能源供应持续受阻，美股和美元或会相对跑赢; 但一旦油价跌破每桶100美元关口，“表现扩展”交易或有机会迅速重启，原因是非美国市场的基本因素并未受损。环球投资者在全球其他地区的配置明显不足，似乎忽略了当地具吸引力的估值，以及企业资产负债表日趋稳健。
以新兴市场为例，分析师目前预测2026年利润增长高达30%。环球远期市盈率已升至高于平均值的19倍，但此数字掩盖了市场之间的巨大分化。过去15年，美国市场表现领先全球其他地区约350%，但现时美股与非美股之间的估值差距，已扩大至其长期平均水平的两倍以上。
具备以下特质的非美国市场：1） 具防守性的人工智能增长能力; 2） 相对估值低，且利润前景持续改善; 3） 提供股息和短存续期策略的投资机会——将有望成为提升多元化和投资组合韧性的关键选择，同时有助争取长线回报。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。数据截至2026年3月27日（英国时间上午7时30分）。
西方央行在疫情后一直艰难地把通胀拉回目标水平，如今又再面对油价冲击。要在抑制通胀升温之余不扼杀增长，央行在政策上须拿捏得更精准。
美国联储局的处境或许最从容。即使油价急升，未来五年的五年期通胀预期（由五年后开始计算的五年期平均通胀）反而回落。这应可让联储局有空间消化短期通胀波动，以巩固其双重使命中的就业目标。欧洲央行的唯一目标是维持物价稳定，意味其立场或较联储局偏鹰。最新预测显示核心通胀高于2%至少将延续至2028年，当局或因此采取行动; 但若通胀预期受控，加上增长下行风险，欧洲央行亦可能选择更审慎的步伐。英国的前景则最为棘手：通胀仍高于目标，英国央行面对收紧政策及重建公信力的压力; 然而在增长停滞、财政空间有限的情况下，油价冲击更可能拖累需求。
金价走势自伊朗冲突爆发以来，与市场原先预期有所出入。按传统逻辑，地缘政治紧张及经济不确定性上升，理应推高金价——就如去年“解放日”期间的走势，并有望延续过去两年的强劲升势。然而现实却截然不同：金价月初至今下跌约15%。
美元转强无疑是一大阻力，令非美国买家却步; 市场亦重新调整偏鹰的利率预期，提高了持有无收益资产的机会成本。不过，金价在2022年面对美元及利率同样急升时仍能保持韧性，这亦令传统解释显得不够充分。踏入2026年，黄金的表现更像风险资产：持仓结构转向零售投资者及其他杠杆买家，而这类资金在市场受压时往往被迫减仓，从而加剧跌势。
黄金长线仍具投资价值，尤其在全球“去美元化”的大背景下更具吸引力。但近期波动亦提醒我们：要建立真正稳健的投资组合多元化，需要更广泛、更多元的投资策略。
在重大基建领域发挥关键作用的股票（如人工智能数据中心、能源转型和交通网络等）今年备受追捧，上市基建指数急升。
这主要有三大原因。首先，基建股票是一些重要长远市场主题的支柱，例如人工智能超级周期和电力需求。其次，基建股票受到投资者青睐，因近期投资者由昂贵的美国科技业，轮动至更可预测的资产密集型行业（如公用事业和能源）。第三，基建向来是市场内偏向防守性的板块，对周期行业波动的敏感度较低。因此，在充满不确定性和波幅的环境下，对比其他市场领域（包括债券和黄金等传统避险资产），基建股票的可靠现金流和股息或许更具吸引力。
过去三年，基建的表现与科技业和整体市场的相关性较低，这不但可提供稳定回报，亦为投资组合提供了多元化来源。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、Macrobond及彭博。数据截至2026年3月27日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
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| 市场回顾 |
环球股市上周继续波动，在近期疲弱后略呈回稳迹象。成熟市场方面，欧洲指数收市可望向上，而美国指数个别发展，小型股罗素2000指数表现领先。新兴市场方面，拉丁美洲股市领涨; 多数亚洲新兴市场转弱，韩国股市领跌。政府债券方面，近期主要主权政府债券息率的急升走势有所缓和，但美国国库券息率本周进一步攀升。外汇方面，美元兑一篮子主要货币转强。石油市场方面，欧洲油价维持高于100美元，波幅加剧; 欧洲与美国油价的价差达到十年来最高水平。贵金属方面，金价略跌，延续近期跌势。
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关于 ESG 和可持续投资的重要信息
我们现在为许多严重排放温室气体的产业提供资金。我们制定了一项策略来帮助客户和我们一同减排。 欲了解更多详情，请浏览www.hsbc.com/sustainability。
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