滙豐每月專訊：平衡能源價格波動與長期機遇

• 受中東局勢不確定性升溫的影響，油價與天然氣價格顯著上行，市場亦隨之上調通脹預期，資金逐步轉向對能源成本上升具較強抵禦能力的行業及地區。
• 儘管我們認為能源價格「持續高企」對市場的影響屬暫時性，但部分亞洲市場，尤其是石油進口經濟體，所受的衝擊較為直接。繼下調印度股票的觀點後，我們進一步將亞洲非必需消費板塊下調至中性，並將環球非必需消費轉為看淡，以反映通脹壓力上升所帶來的影響。
• 通脹憂慮亦導致利率波動加劇，市場重新定價貨幣政策的前景。預計政策制定者短期內將維持利率不變，並於稍後才逐步減息。我們繼續透過投資級別債券及新興市場本幣債券，尋求收益來源。同時，隨著跨資產的相關性上升，我們利用黃金及另類資產，以提升組合的多元化。儘管近期黃金有所回吐，但我們仍然看好黃金的中長線表現，主要受惠於其分散風險的效益及避險需求。        

• 除作為能源出口國外，美國資產的韌性亦受企業盈利強勁的增長所支持，預計 2026 年盈利增長約 15%。科技及人工智能相關的投資持續推動收益增長及生產力提升，加上基礎建設（如數據中心）持續擴展，以及結構性機遇帶動整體經濟活動，令工業、通訊服務及原材料等板塊成為主要的受惠者。
• 金融板塊的估值亦具吸引力，受聯儲局減息、併購活動回暖及資本市場復甦所支持。此外，就業市場穩定、實質可支配收入維持高位，以及如退稅等財政支持措施，均有助抵銷部分燃料成本上升帶來的壓力。
• 整體而言，盈利穩健、創新的領先地位及相對穩定的宏觀環境，令我們繼續看好美股及美元投資級別債券。同時，我們認為出現滯脹的風險仍然偏低。然而，為降低集中風險，投資組合仍需在不同地區、行業及貨幣之間保持分散配置。

• 亞洲的前景呈現分化，印度及部分新興市場（如菲律賓及泰國）對油價較為敏感，而以科技主導的市場，包括南韓及台灣，近期亦出現回吐。當中，南韓可受惠於人工智能帶動的增長；政策支持有助穩定中國內地及香港的經濟表現，而內地的能源儲備，亦提供額外的支持作用。
• 儘管日本屬能源進口國，但我們認為財政擴張有助支持經濟活動及估值，加上工資增長及企業管治改革，有望推動日本股市出現以內需為主導的價值重估機會。因此，我們繼續看好日本及亞洲 (日本除外）股票的表現。
• 歐洲方面，在局勢不確定性上升之際，防禦性股票的表現優於週期性股票。由於歐洲的能源供應只有少量直接來自中東，預料出現嚴重供應中斷的風險相對較低。然而，市場對經濟加速增長的預期有所降溫。我們在該地區的材料、工業、通訊服務、金融及公用事業板塊中，仍能尋找甚具吸引力的投資機遇。

▲ 偏高

儘管市場的不確定性揮之不去，但環球股票的基本面前景依然受到支持。隨著人工智能為不同板塊及地區帶來更廣泛的機遇，我們繼續分散投資於美國及科技以外的領域，以降低集中風險。

▲ 偏高

雖然中東衝突持續，但滯脹風險仍然偏低。經濟增長穩健、企業盈利強勁，加上創新持續推進，支持多個行業的收入增長及生產力提升。

▶ 中性

英國市場擁有相對較多防守性及商品資產，在波動時期可對沖風險，但增長仍面臨挑戰。

▼ 偏低

該地區對全球貿易發展、中東衝突及貨幣走勢較為敏感，但我們看到通訊、金融、工業、材料及公用事業板塊存在機會；法國仍然是主要的拖累因素。

▲ 偏高

工資增長及財政擴張應能提振消費及經濟活動，支持股市由內需主導的價值重估機會；企業管治改革則繼續提升股東回報。

▶ 中性

雖然基本面依然穩健，但該地區受能源價格持續高企的影響，或會推高通脹、擾亂供應鏈及削弱全球經濟活動，我們維持中性立場。

▶ 中性

該地區的結構性基本面正在改善，但短期前景仍深受中東局勢影響。

▶ 中性

經早前市場上揚後，該地區或出現一些波動。選舉帶來雙向風險，但商品價格走強將提供一定支持。

▲ 偏高

亞洲（日本除外）股票受惠於週期性盈利增長及投資者尋找優質股息。利好的政策措施、人工智能生態系統擴張及結構性改革，提供具吸引力的分散風險及創新投資機會。

▲ 偏高

政府主張增長的立場及對人工智能創新、消費及資本市場改革提供有利的優先政策，為中國股票帶來支持。

▼ 偏低

由於能源價格上升導致通脹風險升溫，加上投資者資金流入放緩及經常帳赤字，令我們對印度股票短期持看淡的觀點。

▲ 偏高

儘管首次公開招股監管收緊帶來逆風，但強勁資金流入、房地產市場穩定及併購活動復甦，仍是正面的推動因素。

▲ 偏高

新加坡被視為避險市場，繼續吸引資金流入；基本面改善及吸引的股息仍是正面的推動力。

▲ 偏高

南韓的半導體生產令其在全球人工智能供應鏈中處於有利位置，而「企業價值提升計劃」可望提升股東回報；估值水平依然吸引。

▶ 中性

人工智能生態系統對市場的正面影響尚未全面反映，相對區內其他市場，其估值及盈利勢頭略為遜色。

▶ 中性

隨著石油及天然氣價格上升推高短期通脹預期，我們預期成熟市場政府債券收益率將維持在區間徘徊。在成熟市場政府債券之中，我們較看好英國及澳洲國債。

▶ 中性

美國國債收益率預期持續波動，我們偏好 5 至 7 年的存續期債券，因為較短存續期能更好防禦收益率曲線的變動；我們預期聯邦公開市場委員會將於2026至2027年維持政策利率不變。

▲ 偏高

通脹預期上升料將延後減息步伐，令3.0%水平至2027年中才會達到。然而，由於市場並未完全將能源衝擊推斷為持續性的通脹問題，這應為英國國債帶來支持。

▶ 中性

雖然短期通脹可能因能源價格高企而走高，但中期通脹應受控；我們繼續預期政策利率於今年維持在2%水平不變。

▶ 中性

財政擴張的影響已反映在日本國債的期限溢價上，尤其在中至長期的收益率曲線。我們維持第三季加息0.25%的預期，但若能源價格持續高企，提前加息的風險可能上升。

▲ 偏高

我們預期大市穩定後，新興市場本幣債券與風險資產的相關性將回復正常。新興市場仍有減息空間；雖然新興市場貨幣波動較大，但收益率吸引，且評級上調機會存在。

▶ 中性

美元或會持續波動；收益率仍具吸引力，但我們專注於優質債券。

▲ 偏高

我們看好優質債券，既可作為分散風險工具，亦能提供穩定的收入。我們偏好投資級別債券的吸引收益率，以及新興市場本幣債券的分散效益。

▲ 偏高

整體收益率仍具吸引力，我們維持中等存續期（5 至 7年）的配置。

▲ 偏高

中至長存續期的歐元投資級別債券在平衡風險與回報依然較為吸引。

▲ 偏高

我們看好 7 至 10 年存續期的英鎊投資級別債券，因其整體收益率具吸引力。

▲ 偏高

亞洲投資級別債券受惠於環球資金分散配罝及強勁的本地需求。

▼ 偏低

信貸市場已出現壓力跡象，加上股票波動性上升，導致信貸息差面臨上行壓力。雖然能源板塊在指數中佔比甚高，緩和了部分的衝擊，但目前息差仍欠吸引力。

▼ 偏低

儘管違約率低於平均水平，且經濟前景具韌性，但信貸息差不足以補償風險。

▼ 偏低

歐洲大量石油進口，加上歐元高收益債券中能源企業的比重偏低，使該資產類別較容易受到衝擊。

▼ 偏低

信貸息差因近期風險情緒轉趨審慎而擴闊；英鎊投資級別信貸在平衡風險與回報方面，較高收益債券更具吸引力。

▼ 偏低

中國房地產市場持續低迷，加上外圍不明朗因素，進一步強化我們對亞洲高收益債的審慎立場。

▲ 偏高

近期的逆風預計屬暫時性，因為基本面依然穩固。在地緣政治不確定性及央行持續買入的背景下，黃金繼續成為吸引的組合分散投資工具。

▶ 中性

油價目前受供應中斷風險及霍爾木茲海峽局勢不確定性的支持。然而，全球供應基本或充裕及需求疲弱，或令油價在衝突緩和後回落至平均水平。

中東局勢對宏觀經濟的影響，導致非必需品開支放緩，我們因而下調了對環球及亞洲非必需消費品板塊的觀點，以反映消費情緒下降。我們預期超級奢侈品的需求保持韌性；航空及旅遊公司已調高票價以抵銷燃油成本上升，這可能壓抑需求。酒店板塊則出現預訂減少的跡象。相反，多個市場的電動車需求大幅上升，因消費者尋求減輕燃油價格的壓力。

金融服務板塊應受惠於交易、諮詢（併購與首次公開招股）及發債活動保持強勁需求。鑑於通脹壓力持續，利率料將維持在較高水平，從而緩和淨利息收入下降的影響。歐洲及亞洲的前景看來最具吸引力。保險業板塊的前景則較為分化，因天氣相關及其他災難事件增加所影響。

工業板塊受惠於新科技多年來不斷推陳出新，涵蓋基建（能源、數碼及人工智能）、航空航天、國防、電動運輸、自動化及機械人等領域。訂單持續上升，企業加大資本開支以增加或提升產能。產能過剩有限，有利維持較佳的定價環境。

人工智能的持續革新，令多項全新及升級產品與服務相繼推出，帶動人工智能對軟件、相關硬件及服務需求的強勁增長。然而，市場對估值泡沫的憂慮仍是逆風。在亞洲，因基礎設施及支援人工智能產品，硬件及半導體的需求已見回升。

媒體及娛樂板塊繼續錄得高於平均水平的銷售及盈利增長，加上估值合理，雖然消費者需求可能受能源價格及其他成本上升影響。亞洲仍具吸引力，雖然相對估值的優勢略為收窄。電訊服務板塊具吸引的防禦特質，受基本面改善、估值偏低、高股息及低關稅敞口所支持。

建築、金屬及採礦子行業在需求及價格方面的基本因素持續改善，即使不同商品的受惠程度並不一致。銅、鋁、鎳、鈷、鋅、黃金及白銀的價格近期均顯著上升，但鐵礦石屬明顯例外，過去約 12 個月其價格一直維持區間上落。建築材料的需求及價格仍具支持力，但化工企業的利潤及盈利表現則持續受壓。

受惠於優質辦公室空間需求上升及科技行業的不斷發展帶動新設施的需求增加，房地產行業的前景略見改善。零售房地產仍然面對考驗，但似乎已經觸底。中國面對較多結構性挑戰，但在亞洲其他地區、北美及歐洲，辦公室、倉庫、製造設施及住宅的供求勢頭正逐步改善；美國則受惠於產業回流的趨勢。

估值相對偏高，企業於 2026 年的前景仍欠吸引力。目光銳利的消費者持續轉向性價比偏高的產品，同時削減購買利潤較高的商品；估值偏低某程度反映行業的增長潛力有限。

短期內，中東局勢預料將持續推高能源價格。持久的局面對股市帶來負面的影響，但對能源板塊則相對正面。假設前者發生，綜合生產商及煉油商的第二季度盈利或受正面影響。估值、現金流及股息依然吸引。

美國政府的醫療政策存在變數，影響行業的銷售及盈利前景。併購活動回升，企業透過創新產品來抵銷舊藥品面臨的定價壓力。亞洲醫療企業，特別是中國公司則受惠於創新產品推出、需求改善及相對偏低的估值。與藥物研發、測試、病歷管理及診斷等有關的新科技，將為行業帶來變革。

隨著經濟體系內多個領域逐步由化石燃料轉型，同時資訊科技相關的用電需求大幅上升，公用事業正面對多年來的電力需求激增。由於備用產能有限，行業需要大量資金投入以提升發電能力及輸電基建；整體估值及股息仍具吸引力。